近期以銅為代表的有色金屬全線下跌，前期抄底資金大幅度離場(chǎng)。中國(guó)4月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)疲軟、美元低位反彈以及下游需求轉(zhuǎn)向淡季預(yù)期是期價(jià)轉(zhuǎn)向下跌的主要原因。展望后市，中國(guó)經(jīng)濟(jì)延續(xù)疲軟，寬松政策發(fā)酵尚需時(shí)日，中期對(duì)銅價(jià)難以有明顯提振；美元指數(shù)中期強(qiáng)勢(shì)不改，對(duì)銅價(jià)不利。進(jìn)入6月，銅市下游需求轉(zhuǎn)為淡季，供需轉(zhuǎn)弱亦對(duì)價(jià)格不利。對(duì)應(yīng)到操作上，建議投資者可背靠45000-46000元/噸的壓力位拋空操作，下方43500元/噸為4月平臺(tái)，此處支撐較強(qiáng)，下跌過(guò)程或較為震蕩，但中期跌勢(shì)不改。

中國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)無(wú)好轉(zhuǎn)，寬松政策尚未見效

近期公布的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)顯示中國(guó)政府日前出臺(tái)的多個(gè)寬松政策尚未發(fā)揮作用，基建投資增速的放緩亦證明在地方政府債務(wù)困局之下，財(cái)政投資也難以為繼。1-4月累計(jì)投資增速降至12%，創(chuàng)2001年來(lái)新低，房地產(chǎn)投資增速繼續(xù)加速下行至6%，連續(xù)兩月跌破10%。5月匯豐中國(guó)制造業(yè)PMI初值錄得49.1，雖略高于4月終值48.9，但依然處于榮枯線下方。作為經(jīng)濟(jì)先行指標(biāo)，5月匯豐制造業(yè)PMI產(chǎn)出指數(shù)和出口指數(shù)雙雙創(chuàng)新低，也暗示5月中國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)或延續(xù)疲軟?？梢灶A(yù)計(jì)，前期中國(guó)政府公布的寬松政策短期難以真正發(fā)揮作用。

美元短期回調(diào)不改中期強(qiáng)勢(shì)

近期公布經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)顯示美國(guó)經(jīng)濟(jì)依舊無(wú)明顯好轉(zhuǎn)。詳細(xì)來(lái)看，美國(guó)5月份消費(fèi)者信心指數(shù)錄得88.6，低于前值的95.9，顯示消費(fèi)者對(duì)經(jīng)濟(jì)前景信心不足。房地產(chǎn)方面，盡管4月美國(guó)新屋開工月率同比大增20.2%，但剔除掉季節(jié)性因素外房屋銷售數(shù)據(jù)表現(xiàn)依然偏弱，3月份成屋銷售月率環(huán)比下降3.3%，遠(yuǎn)超預(yù)期的增長(zhǎng)0.8%，更不及前值的6.1%。此外，5月份NAHB指數(shù)為54，較前值的56繼續(xù)下降，仍然延續(xù)著回落的趨勢(shì)，也間接反映房地產(chǎn)需求缺乏動(dòng)力。美國(guó)經(jīng)濟(jì)延續(xù)疲軟使得美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)于加息保持謹(jǐn)慎態(tài)勢(shì)。日前公布的4月會(huì)議紀(jì)要顯示，多數(shù)美聯(lián)儲(chǔ)官員認(rèn)為6月份無(wú)法加息。從官員及多數(shù)市場(chǎng)人士態(tài)度來(lái)看，對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)延遲加息的預(yù)期已達(dá)共識(shí)，在此拖累下4月下旬美元指數(shù)自高位開始回調(diào)，最低值到93點(diǎn)附近。

但上周起在歐元暴跌的提振下美元指數(shù)止跌回升。歐元區(qū)5月綜合PMI指數(shù)較4月終值下降，其中經(jīng)濟(jì)龍頭德國(guó)的制造業(yè)放緩明顯。歐洲央行宣布加大5、6月份的債券購(gòu)買規(guī)模，導(dǎo)致歐元暴跌。

長(zhǎng)期來(lái)看，筆者認(rèn)為美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇勢(shì)頭穩(wěn)定，而其它國(guó)家受到債務(wù)困擾、經(jīng)濟(jì)下滑，被迫大規(guī)模釋放流動(dòng)性。盡管美國(guó)目前并沒(méi)有看到通脹上升等急迫的壓力，加息意愿并不強(qiáng)，但美元足以保持對(duì)其它貨幣的強(qiáng)勢(shì)，技術(shù)上看美元指數(shù)在93一線強(qiáng)勁反彈，很可能在此筑底，經(jīng)過(guò)整固后重新走強(qiáng)，而三季度市場(chǎng)又將轉(zhuǎn)向9月加息的炒作，美元下半年越是臨近加息越存升值可能，中期來(lái)看對(duì)銅價(jià)利空。

淡季預(yù)期來(lái)襲，銅市基本面轉(zhuǎn)弱

回顧今年銅市4、5月需求來(lái)看，仍舊延續(xù)了旺季不旺態(tài)勢(shì)。近期中國(guó)海關(guān)公布數(shù)據(jù)顯示，4月銅及銅材進(jìn)口量為38萬(wàn)噸，環(huán)比下降；1-4月累計(jì)進(jìn)口值較2014年同期下滑14.7%。1-4月銅材產(chǎn)量同比增長(zhǎng)4%，而2013、2014年數(shù)據(jù)均高達(dá)20%。下游需求方面，1-4月電力投資增速累計(jì)值同比下滑8%，空調(diào)、汽車產(chǎn)量增速亦較2014年出現(xiàn)下滑。進(jìn)入5月底，市場(chǎng)將轉(zhuǎn)向淡季預(yù)期，前期采購(gòu)活躍的下游企業(yè)或?qū)⒒貧w買低不買高、按需備貨的策略，這也將直接減少對(duì)銅需求。

從現(xiàn)貨價(jià)差上看，LME銅現(xiàn)貨已轉(zhuǎn)為貼水，截至5月26日貼水為3美元/噸；滬銅雖保持升水，但現(xiàn)貨對(duì)主力合約升水僅50元左右，較前期大幅收窄，貿(mào)易升水亦保持在55美元左右的低水平，暗示現(xiàn)貨較為寬松。

整體來(lái)看，隨著前期旺季炒作的結(jié)束以及資金流出，銅價(jià)的季節(jié)性反彈已基本結(jié)束，后期市場(chǎng)將轉(zhuǎn)入淡季下跌階段，對(duì)銅價(jià)不利。

結(jié)論

綜上所述，中國(guó)經(jīng)濟(jì)延續(xù)疲軟，寬松政策發(fā)酵尚需時(shí)日，中期對(duì)銅價(jià)難以有明顯提振；美元指數(shù)中期強(qiáng)勢(shì)不改，對(duì)銅價(jià)不利。進(jìn)入6月，銅市下游需求轉(zhuǎn)為淡季，供需轉(zhuǎn)弱亦對(duì)價(jià)格不利。對(duì)應(yīng)到盤面上，LME銅在6400美元/噸的重要壓力位處開始下跌，技術(shù)形態(tài)轉(zhuǎn)弱。而兩市持倉(cāng)的大幅減少亦說(shuō)明前期推動(dòng)價(jià)格上漲的資金已大量離場(chǎng)，主動(dòng)做多動(dòng)能減弱。當(dāng)前滬銅持倉(cāng)從最高90萬(wàn)手已降至63萬(wàn)手，接近2014年以來(lái)的低持倉(cāng)水平，結(jié)合季節(jié)性因素等，銅價(jià)形成中期頂部的可能性較大。對(duì)應(yīng)到操作上，建議投資者可背靠45000-46000元/噸的壓力位拋空操作，下方43500元/噸為4月平臺(tái)，此處支撐較強(qiáng)，下跌過(guò)程或較為震蕩，但中期跌勢(shì)不改。