2010年上半年的市場(chǎng)表現(xiàn)完全不同于年初時(shí)投資者的樂(lè)觀預(yù)期，尤其是二季度暴跌更引發(fā)了新一輪熊市的預(yù)期。存貨下行周期、房地產(chǎn)下行周期、技術(shù)進(jìn)步的空白期、政策刺激手段的日益弱化，均使得中長(zhǎng)期熊市的思維不斷在市場(chǎng)蔓延，市場(chǎng)熱情不斷退卻，投資者連續(xù)減倉(cāng)、并不斷自我強(qiáng)化，最終市場(chǎng)下跌的幅度遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)了左側(cè)操作型價(jià)值型投資者的預(yù)期。
  

現(xiàn)在來(lái)看，最大的原因是我國(guó)原有的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式難以維系，一是外部資源要素環(huán)境制約；二是當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)體量使依靠順差來(lái)拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的模式也受限；三是當(dāng)前模式導(dǎo)致的過(guò)快過(guò)大的貧富分化現(xiàn)象需要修復(fù)彌補(bǔ)。
  

下一步，中國(guó)經(jīng)濟(jì)的向好需要依賴國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)體制的二次改革，包括收入分配體制改革、加快民營(yíng)自主發(fā)展型經(jīng)濟(jì)的改革、政府管理體制改革等全方位的改革，難度相當(dāng)大。不過(guò)，城市化發(fā)展滯后和廣闊的中西部市場(chǎng)，預(yù)示著中國(guó)經(jīng)濟(jì)總量增長(zhǎng)空間依然廣闊，未來(lái)城市化和城鎮(zhèn)化、基建投資、保障房建設(shè)等，都將成為重要的政策施政點(diǎn)。
  

在經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型期，我們判斷很難出現(xiàn)系統(tǒng)性牛市，市場(chǎng)的反復(fù)震蕩將是一種常態(tài)。目前而言，雖然越來(lái)越多的人認(rèn)為市場(chǎng)已經(jīng)逐漸筑底，或者說(shuō)目前的市場(chǎng)估值水平從歷史和海外的比較來(lái)看，已經(jīng)進(jìn)入了中期投資者可以戰(zhàn)略建倉(cāng)的估值水平，但是我們判斷新的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)模式尚未成型，新的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)點(diǎn)尚未明確，今后一段時(shí)間內(nèi)市場(chǎng)可能沒有系統(tǒng)性的機(jī)會(huì)，而只存在較大反彈的可能。
  

一旦出現(xiàn)反彈，很大程度上可能依賴于政府出于“保增長(zhǎng)”的目而再次適度放松，從市場(chǎng)趨勢(shì)看，下半年出現(xiàn)這樣時(shí)點(diǎn)的概率不小。從目前的各項(xiàng)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)和領(lǐng)先指標(biāo)來(lái)看，經(jīng)濟(jì)收縮已成較大概率事件。如果出現(xiàn)政策放松的趨勢(shì)，不管是刺激投資還是刺激消費(fèi)，那么市場(chǎng)就可能對(duì)相關(guān)行業(yè)進(jìn)行一次估值修復(fù)。
  

如果是刺激消費(fèi)，短期“保增長(zhǎng)”的效果可能不會(huì)太顯著；如果是走刺激投資的老思路，一般來(lái)講，可以引起部分已經(jīng)深度回調(diào)的周期性投資品的反彈機(jī)會(huì)。所以，考慮到我國(guó)較高的房?jī)r(jià)水平（及其伴隨的政府打壓房?jī)r(jià)的努力尚未明確取消）和基尼系數(shù)，我們預(yù)計(jì)政策層面放松的空間并不大，將局限在支持市場(chǎng)反彈的力度范圍內(nèi)，而難以迅速引發(fā)新一輪牛市潮流。
  

我們下半年的總體策略是控制倉(cāng)位、精選個(gè)股、爭(zhēng)取把握階段性的反彈機(jī)會(huì)。在沒有趨勢(shì)性機(jī)會(huì)的背景下，我們會(huì)努力保護(hù)好投資者的本金，通過(guò)估值安全性去尋找雖然較低、回報(bào)卻較為穩(wěn)定的公司以獲取階段性回報(bào)；另一方面，我們將通過(guò)把握好成長(zhǎng)性和估值優(yōu)勢(shì)的平衡，努力挖掘符合新經(jīng)濟(jì)發(fā)展的新行業(yè)和新龍頭公司以獲取長(zhǎng)期超額收益，靜待我們認(rèn)為為期不遠(yuǎn)的中國(guó)經(jīng)濟(jì)下一輪起飛。