盡管央行意外降息助推股指大幅上漲，但螺紋鋼期價首日表現(xiàn)并未迎來市場所預(yù)期的強(qiáng)勢，相反各合約呈現(xiàn)高開低走態(tài)勢，而上周五表現(xiàn)強(qiáng)勢的近月合約已大部分回吐漲幅。目前來看，降息雖有利于緩解市場悲觀情緒，但當(dāng)前鋼市基本面并未有效改善，加之成本端支撐有限，后市期價在空頭資金打壓下仍易弱勢下行。

隨著APEC會議結(jié)束，前期支撐鋼材現(xiàn)貨價格走強(qiáng)短期利好因素已然消退，螺紋鋼和鋼坯等現(xiàn)貨價格重回跌勢。當(dāng)前鋼市弱勢基本面格局依舊，供需兩端仍易使得鋼價承壓。供給方面，APEC會議期間高爐開工率雖明顯下降，但在當(dāng)前噸鋼利潤仍存的情況下，后市鋼廠易快速恢復(fù)生產(chǎn)，截止11月21日當(dāng)周唐山地區(qū)鋼廠產(chǎn)能利用率已升至95.30%，高于停產(chǎn)前一周的93.78%的水平，供給端壓力已有所顯現(xiàn)。此外，當(dāng)前制約鋼價的主要因素源于疲弱的需求端，房地產(chǎn)市場在政策松綁之后銷售小幅好轉(zhuǎn)，但整個房地產(chǎn)行業(yè)投資增速仍在放緩?fù)ǖ溃磺壹译?、汽車等制造業(yè)領(lǐng)域消費(fèi)也在繼續(xù)放緩，基建雖然在好轉(zhuǎn)，但仍舊無法抵消房地產(chǎn)疲軟帶來的對鋼鐵需求減弱的幅度。具體來看，北方已步入冬季，需求走弱已成必然；南方工地雖仍在正常開工，但終端采購量持續(xù)低位弱勢運(yùn)行，截止上周滬終端線螺采購量僅為1.59萬噸，遠(yuǎn)低于去年同期2.78萬噸。上周APEC會議期間，北方鋼廠投放至市場的量得到一定的抑制，但并未換來社會庫存加速下降，表明行業(yè)需求整體較弱。除供需兩端壓力外，臨近年底往往是企業(yè)資金需求的高峰期，后市資金壓力勢必會成為推動鋼價下行仍一主要因素。

當(dāng)前制約礦價的主要因素依然存在。首先，鐵礦石需求并未因限產(chǎn)結(jié)束而明顯放量，在礦價悲觀預(yù)期、港口貨源充足以及年末資金壓力下，鋼廠最佳經(jīng)營策略仍是延續(xù)低庫存生產(chǎn)，預(yù)計后市鋼廠仍將謹(jǐn)慎采購。其次，港口庫存繼續(xù)高位運(yùn)行，在經(jīng)歷10月份小幅下降后，港口庫存重回增加態(tài)勢，截止11月21日當(dāng)周，全國41個主要港口總庫存量為10805萬噸，預(yù)示著鐵礦石供給環(huán)境依然寬松。第三，原本寄希望國內(nèi)礦山季節(jié)性減產(chǎn)而帶來供給端改善預(yù)期或因礦山自身高位庫存而效應(yīng)有限，據(jù)我的鋼鐵網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，國內(nèi)礦山鐵精粉庫存量繼續(xù)增加至190.3萬噸，同比增長263%。最后，各大投行紛紛下調(diào)未來礦價預(yù)期，花旗更是將2015年均價預(yù)期下調(diào)至60美金，預(yù)示著礦市心態(tài)依然悲觀，同樣易助推礦價下行?？傊?，當(dāng)前礦市基本面未見改觀，供需兩端仍易使得礦價承壓，而礦價持續(xù)走弱勢必會引發(fā)成本端下移，繼而帶動鋼價下行。

除了鋼市基本面弱勢之外，期市多空雙方資金面博弈同樣是引起螺紋鋼期價跌勢不止的原因。從目前螺紋鋼持倉結(jié)構(gòu)來看，空頭主力持倉較為集中，截止11月24日，螺紋鋼主力合約前5席位持倉中空單占比高達(dá)37.73%，遠(yuǎn)高于相對應(yīng)多單21.94%占比。此外，伴隨上周螺紋鋼期價破位下行，空單增倉最為明顯，前5、10席位的凈空持倉不斷創(chuàng)出歷史新高，顯示空頭打壓期價明顯，且昨日前5、10席位凈空持倉量分別為37萬手、40萬手，依舊在高位運(yùn)行。當(dāng)前期價走勢和持倉變化與8月份下破3100點(diǎn)類似，伴隨著期價整理，凈空持倉同樣逐漸增加至歷史高位，隨后在空頭快速增倉的下期價迅速跌破前期整理平臺，打開下行空間。鑒于當(dāng)前主力空頭仍未明顯減倉跡象，預(yù)示著空頭仍未獲利了結(jié)跡象，期價也將延續(xù)弱勢下行態(tài)勢。

央行降息效果有待疊加

上周五央行意外降息也可能助長市場看多的情緒。降息一方面利好房地產(chǎn)市場，有利于改善因房地產(chǎn)低迷而引發(fā)的鋼市悲觀情緒；另一方面則是緩解當(dāng)前鋼市資金緊張的問題，有利于帶動鋼市終端需求回暖。但需注意的是，降息利好效應(yīng)實(shí)際效果并不是如想象中那樣，鋼價對于貨幣政策的反應(yīng)具有明顯滯后性。從歷史數(shù)據(jù)來看，宣布降息后第二個工作日鋼價指數(shù)下跌幅度遠(yuǎn)大于上漲幅度，而最近一次降息是12年7月6日，但第二天主力期價依然下跌0.91%，隨后主力期價也由4100元/噸一路跌至3200點(diǎn)。此外，若鋼市能夠進(jìn)入降息周期，后期走勢探底回升可能較大，而對于當(dāng)前一兩次降息，其利好效應(yīng)短期不宜過分看高，隨后政策能有持續(xù)放松、疊加效應(yīng)的顯現(xiàn)才可能推動鋼價出現(xiàn)明顯上漲。

綜上所述，降息雖有利于緩解市場悲觀情緒，但當(dāng)前鋼市基本面仍未現(xiàn)實(shí)質(zhì)性改善，且礦價弱勢運(yùn)行勢必削弱成本端支撐，預(yù)計后市期價在空頭資金打壓下仍易弱勢下行。